文 | 创业最前线，作者 | 左星月，编辑 | 王亚静
早年，钓鱼普遍被认为是中老年男人打发时间的无聊项目，而如今，越来越多年轻人加入钓鱼大军，也催生出庞大的市场。
近日，主营钓鱼装备的乐欣户外国际有限公司（以下简称"乐欣户外"）在港交所递交了招股说明书。
乐欣户外主营钓鱼装备，拥有 9000 多个 SKU，有"钓鱼装备之王"之称。但是，公司近年来却陷入业绩下滑的困局。
此外，公司与关联方泰普森集团关联交易频繁；代工收入占比超 90%，难破自有品牌困局，这些问题都为乐欣户外的 IPO 之路增添了不确定性。
1、杨宝庆 2 万元起家创业，业绩波动明显
公司创始人为杨宝庆。1991 年，杨宝庆拿着借来的 2 万块钱，买了 20 台缝纫机开始创业，在杭州创立康达皮塑厂，也就是泰普森的雏形，开始从事承接餐包代工订单。
在经营过程中，杨宝庆发现了欧美这个巨大的户外用品市场，因此决定开始生产折叠式户外桌、椅、床等，后又涉足渔具产业，而杨宝庆也深爱钓鱼活动。
乐欣户外的前身，正是泰普森集团旗下钓鱼装备业务主体。2022 年 6 月，乐欣户外的经营主体浙江乐欣户外用品有限公司正式成立。
2024 年，为筹备在港交所上市，乐欣户外进行了股权重组，重组完成后，泰普森集团不再是乐欣户外的控股股东。
乐欣户外的主要产品为钓鱼用具，包括钓具及钓鱼装备两大类。
（图 / 乐欣户外官网）
钓具是指用于从水中捕捉鱼类的工具，例如鱼竿、渔轮、鱼钩、鱼线及鱼饵；钓鱼装备一般包括钓鱼椅及床椅、钓鱼箱、钓鱼推车、渔包、睡袋及帐篷，可以提高钓鱼人在户外环境中的便利性、舒适性和效率。
截至 2025 年 4 月 30 日，乐欣户外拥有超过 9000 个 SKU 的钓鱼装备，涵盖钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架、钓鱼箱、钓鱼推车、渔具篷、全围伞、钓鱼包及抄网。
根据弗若斯特沙利文的资料，以 2024 年的收入计，乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为 23.1%；同时，公司也是我国最大的钓鱼装备制造商，市场份额为 28.4%。
截至招股书签署之日，杨宝庆通过全资子公司 GreatCast 间接持有乐欣户外 88.06% 的股份。此外，杨宝庆间接持股的 Outrider Partnership 持有公司 6.71% 股权。
因此，杨宝庆、GreatCast、Taihong 及 Outrider Partnership，实际控制乐欣户外约 94.77% 股权，为控股股东。
（图 / 乐欣户外招股书）
目前，杨宝庆在乐欣户外担任董事长兼非执行董事，其女 LEI YANG 今年 30 岁，担任公司执行董事兼总经理。
不过，钓鱼这种"孤独的快乐"似乎正在逐渐被人们抛在脑后，乐欣户外的业绩明显波动。
2022 年至 2025 年 4 月 30 日（以下简称"报告期"），乐欣户外的收入分别为 8.18 亿元、4.63 亿元、5.73 亿元和 2.23 亿元。2023 年，公司收入较 2022 年几乎"腰斩"，2024 年收入有所回升，但较 2022 年仍然有很大差距。
同期，乐欣户外的利润分别为 1.14 亿元、4900.1 万元、5940.5 万元和 3023.2 万元。
可见，即便头顶"行业第一"的光环，乐欣户外近年来的生意也并不好做。
2、向泰普森大额分红，关联交易合理性存疑
杨宝庆把钓鱼装备业务从泰普森集团剥离出来，试图让乐欣户外在港交所独立上市。乐欣户外也在招股书中表示，公司与泰普森集团的业务有着明确的划分。
但双方的关系依旧紧密。「创业最前线」注意到，泰普森集团与乐欣户外之间的关联交易较为频繁。
据悉，2022 年 10 月，乐欣户外与浙江泰普森控股附属公司浙江泰普森科技签订租赁协议，租赁其 1.36 万平方米物业，年租金 280 万元。
不仅如此，乐欣户外还向泰普森集团出租物业。乐欣户外预计，2025 年至 2027 年，每年来自泰普森集团的租金收入均不超过 100 万元。
除了互相租赁物业外，2024 年 7 月 29 日，乐欣户外还向浙江泰普森实业分派现金股息 6500 万元。
天眼查显示，杨宝庆和妻子袁利平通过浙江泰普森控股，间接持有浙江泰普森实业 75% 的股份。也就是说，这 6500 万元中的多半都进入了杨宝庆夫妇的"口袋"。
（图 / 天眼查）
在经营层面，泰普森集团还是乐欣户外的供应商以及大客户。
招股书显示，报告期内，乐欣户外向泰普森集团采购仓储服务和加工服务，采购金额分别约为 8310 万元、3370 万元、4810 万元和 880 万元，占同期总采购额的 14.2%、12.8%、11.2% 和 6.9%。
2022 年至 2024 年，泰普森集团是乐欣户外的第一大供应商。2025 年前 4 月，泰普森集团是公司的第二大供应商。
乐欣户外在招股书中表示，泰普森为乐欣户外代工折叠椅、热压钓鱼包等产品，可以减轻公司在高峰期的生产压力。
此外，泰普森集团还向乐欣户外采购椅子、床椅及其他配件、帐篷及包袋等产品。
报告期内，这部分的销售收入分别约为 8880 万元、6100 万元、6200 万元和 1350 万元，占同期总收入的 10.9%、13.2%、10.8% 和 6.1%。
也就是说，乐欣户外无论是销售还是采购，都较为依赖关联方泰普森集团。因此，双方关联交易的合理性和公允性值得关注。
值得注意的是，报告期内，乐欣户外的整体毛利率分别为 23.2%、26.6%、26.6% 和 27.0%，而销售给泰普森集团产品的毛利率分别为为 12.5%、18.2%、20.7% 和 23.8%。
可见，乐欣户外一直给泰普森集团提供"友情价"，毛利率一直低于整体毛利率水平。
对于乐欣户外来说，泰普森集团扮演多重角色，既是"背靠的大树"，也可能是上市路上的"待解之题"。毕竟，资本市场对上市公司"独立运营"的要求从未松懈，而乐欣户外的独立性还需进一步观察。
3、自主品牌发展偏弱，靠代工能走多远？
值得注意的是，乐欣户外主要依赖对外代工生产盈利。
据悉，乐欣户外的收入主要来自 OEM/ODM（代工生产）模式。报告期内，该模式的收入占总收入的比例分别为 94.1%、90.2%、92.3% 和 92.9%。
乐欣户外提供代工服务的客户包括全球知名户外用品零售商迪卡侬，全球知名钓鱼品牌 Rapala VMC 和 Pure Fishing，英国知名钓鱼品牌 Fox、Nash、Trakker 和 Preston，以及美国知名户外用品公司 Ardisam 等。
过度依赖对外代工存在不少风险，一旦下游客户需求有所变化，可能会导致乐欣户外的业绩进一步下滑。
其实，乐欣户外也早已意识到这些问题，并在试图创立自主品牌，但至今收效甚微。
2017 年，乐欣户外收购英国鲤鱼垂钓品牌 Solar，开始了自己的 OBM（代工厂经营自有品牌）业务。
报告期内，公司来自 OBM 模式的收入分别约为 3370 万元、3960 万元、4130 万元和 1520 万元，占当期收入的比例分别为 4.1%、8.5%、7.2% 和 6.8%。
乐欣户外 OBM 模式的收入虽然在逐年增长，但是收入占比仍然不足 10%，规模较小，难以快速提振公司的业绩。
值得注意的是，除了 Solar 外，乐欣户外并没有其他的自主品牌。而"代工依赖"与"自主品牌弱势"让公司今后的稳健增长面临考验。
从销售区域来看，乐欣户外主要向经营地点位于欧洲、中国内地、北美等地的客户销售产品。其中，欧洲地区是乐欣户外最主要的销售地。
欧洲钓鱼协会数据显示，其注册钓鱼爱好者数量从 2018 年的 2100 万增至 2022 年的 2400 万，带动中高端钓竿销量增长 34%。其中，德国、英国等国家海钓文化深厚，高端钓具需求旺盛。北欧国家冰钓装备需求也较为旺盛，占区域总销量的 18%，南欧国家则以淡水钓具为主。
报告期内，公司向欧洲的销售金额分别为 5.38 亿元、3.26 亿元、4.20 亿元和 1.89 亿元，占销售总额的比例分别为 65.7%、70.3%、73.3% 和 84.6%，占比不断提高，但整体销售呈现下滑趋势。
另外，售往北美的销售额也从 2022 年的 1.54 亿元，萎缩至 2024 年的 4995.9 万元。
而在中国内地，乐欣户外的布局也稍显不足。
报告期内，乐欣户外在中国内地分别获得 0、4 名、13 名和 1 名新客户，拓展新客户的速度较为缓慢。
乐欣户外也在招股书中坦言，尽管获得新客户，但由于这些客户尚处于营运初期，采购量仍维持在相对较低的水平。
未来，乐欣户外还有很长的路要走，或许需要在两方面破局：一是，如何借助 Solar 在欧洲的基础，真正切入当地中高端市场；二是，如何抓住国内钓鱼经济升温的红利，加快本土市场布局，摆脱对单一区域的依赖。
钓鱼目前仍算是一种小众爱好，乐欣户外仅布局钓鱼装备或许也稍显局限。接下来，公司能否成功上市，「创业最前线」也将持续关注。
* 注：文中题图来自乐欣户外官网。
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